Newsletter n° 6 : Quelles peuvent être les perspectives de rendement des fonds en euros pour 2012 ?

Good Value for Money a le plaisir de vous envoyer présentement sa 6ème newsletter. Compte-tenu de l’arrivée prochaine de la fin de l’année avec la question du rendement des fonds en euros, nous avons fait le choix de vous apporter des points de repère ainsi qu’un jeu d’hypothèses de Good Value for Money concernant le rendement possible des fonds en euros en 2012.

Les éléments figurant dans la présente newsletter peuvent être repris en totalité ou en partie, à la condition d’en citer la source : Good Value for Money.

Constat GVfM n° 1 : La base de référence concernant 2011 se situe entre 3,30 et 3,40 %

Le rendement moyen servi sur les fonds en euros en 2011 a été de 3,00 %. Mais il faut bien se rappeler que le rendement 2011 a été pénalisé par la dépréciation à hauteur de 73 % de la valeur nominale des obligations souveraines grecques en portefeuille. En retirant cet événement exceptionnel, on repart d’une base de rendement « réel » qu’on peut situer entre 3,30 et 3,40 % pour 2011.

Constat GVfM n° 2 : Le secteur a consommé un peu PPE en 2011, mais il lui en reste

A la demande de l’autorité de contrôle (ACP), le secteur n’a pratiqué aucun dumping sur les taux servis en 2011. Dans un contexte de crise financière et de crises des dettes souveraines, l’ACP avait recommandé au secteur de ne pas faire de surenchère dans les taux servis.

Certains assureurs vie ont ponctionné une partie de leur Provision pour Participation aux Excédents (PPE) pour absorber le coût de la restructuration de la dette souveraine de la Grèce ; c’est notamment le cas de Prédica qui a dû déprécier au global 4,6 Md€ sur les obligations grecques en portefeuille et qui a largement mis sa PPE a contribution, celle-ci ayant été réduite de 3,7 Md€.

En conséquence, le secteur garde en moyenne un niveau de PPE qu’on peut situer entre 1,10 % et 1,80 % fin 2011. Rappelons toutefois que toutes les sociétés n’ont pas pour autant de PPE en portefeuille et que d’autres (généralement investies sur des engagements longs comme de la retraite) peuvent avoir 3 à 4 % de PPE en réserve. Certains opérateurs ont d’ailleurs pour politique de ne pas constituer de PPE et de distribuer chaque année à leurs assurés l’intégralité du rendement de leur fonds en euros.

A titre d’exemple, fin 2011, CNP Assurances avait encore 134 centimes de rendement en réserve avec la PPE disponible ; le niveau de PPE de cette société d’assurance vie n’ayant baissé que de 138 centimes de réserve fin 2010 (avec 2,89 Md€) à 134 centimes fin 2011 (avec 2,88 Md€).

De même, une société comme Allianz Vie n’a vu sa PPE baisser que de 627 M€ fin 2010 à 547 M€ fin 2011.

Constat GVfM n° 3 : La collecte nette est globalement négative depuis début 2012… ce qui va contribuer à soutenir le rendement des encours en euros restés en portefeuille jusqu’au 31 décembre 2012

Le fait d’avoir une collecte nette globalement négative depuis début 2012 est « une bonne nouvelle » pour les rendements 2012 dans un contexte de forte chute du rendement des obligations (souveraines notamment) depuis début 2012.

Ayant peu de liquidités à investir cette année, les assureurs vie ont acheté moins de nouvelles obligations susceptibles de tirer vers le bas le rendement de leur(s) fonds en euros depuis début 2012. On a donc un phénomène de dilution beaucoup plus faible que si l’on était dans une année avec une situation de collecte nette positive de 30 à 40 Md€ pour le secteur. L’impact de la baisse du rendement des obligations souveraines sera donc limité en 2011, mais pour 2011 seulement.

Notons également que les sorties effectuées en cours d’exercice 2012 se voient attribuer un taux de rendement (TMG) prorata temporis qui est habituellement bas, situé entre 1,00 et 1,50 %. Toutes les sommes qui ont ainsi été peu rémunérées ont permis de « sauver » du rendement pour les encours qui resteront en portefeuille au 31 décembre 2012.

Constat GVfM n° 4 : Le taux du Livret A est pour l’instant de 2,25 %

Bien qu’une rémunération de 2,25 % pour un produit d’épargne totalement liquide et défiscalisé comme le Livret A n’ait aucun sens au regard du niveau actuel des taux d’intérêts, le secteur de l’assurance ne coupera pas à une comparaison entre le taux du Livret A et celui des fonds en euros, en sachant que l’assurance vie supporte 15,5 % de prélèvements sociaux.

A titre de rappel, un rendement de 2,70 % sur un fonds en euros en 2012 conduirait à un revenu net de prélèvements sociaux de 2,28 % (soit quasiment le Livret A), en sachant qu’en outre les versements en assurance vie supportent encore pour la plupart des frais à l’entrée (à amortir sur la durée de vie de chaque versement).

Concernant la rémunération du Livret A, GVfM estime qu’une baisse du taux servi à environ 1,50 % en février 2013 serait raisonnable… mais c’est une décision à la fois technique et politique.

Constat GVfM n° 5 : La gestion financière des fonds en euros est de plus en plus hétérogène

L’analyse détaillée de la composition des fonds en euros montre désormais des politiques de gestion financière de plus en plus différenciées selon les assureurs vie. Certains jouent la sécurité et continuent à investir massivement dans des obligations d’Etat français (avec une OAT à 10 ans située à 2,26 %). D’autres considèrent que les taux vont remonter et ont gardé un poids important disponible en monétaire. D’autres ont une politique d’investissement dans l’immobilier avec un poids de cette classe d’actifs pouvant se situer entre 7 et 12 %. D’autres ont gardé une part importante d’actions, au-delà de 10 %. D’autres ont beaucoup de fonds structurés en portefeuille…

Constat GVfM n° 6 : L’immobilier et les actions ont délivré des rendements corrects en 2012

Le rendement moyen de l’immobilier situé dans les portefeuilles des assureurs vie se situe généralement entre 5 et 7 %.

Quant aux actions, les dividendes élevés servis en 2012 ont permis de servir un rendement moyen de l’ordre de 4 % au regard du niveau bas des valorisations boursières.

Constat GVfM n° 7 : Les assureurs ont diversifié leurs investissements

Face à la baisse de l’obligataire, les assureurs ont diversifié leurs investissements et sont allés chercher de nouvelles classes d’actifs délivrant des rendements supérieurs. A titre d’exemple, AXA France a investi dans des prêts titrisés. Prédica a fait de même derrière le Crédit Agricole. La CNP a investi dans le réseau de transport du gaz…

Constat GVfM n° 8 : Le CAC 40 n’a pas baissé en 2012.. Il pourrait même être en progression de 5 à 10 % sur l’exercice

La situation des marchés actions au 31 décembre 2012 aura une influence déterminante sur le rendement des fonds en euros. En 2011, certains opérateurs avaient dû passer des PRE pour des montants significatifs. Un arrêt des situations de moins-values latentes permettrait de soutenir le rendement des fonds en 2012.

Mais... nul ne sait quel sera le niveau du CAC 40 et des autres marchés actions le 31 décembre 2012.

Conclusions Good Value for Money

1.Les rendements servis pour 2012 devraient être caractérisés par une dispersion encore plus forte que les années précédentes, que ce soit entre les assureurs eux-mêmes ou entre les différents produits d’un même assureur (voire au sein d’un même produit entre les différents clients selon leur poids ou leur part d’UC).

2.Le rendement financier moyen des portefeuilles au titre de 2012 devrait se situer autour de 2,70 à 2,90 %. Compte-tenu à la fois de la situation de moindre appétence des français pour l’assurance vie en 2012 d’une part, et du rendement net de 2,25 % du Livret A d’autre part, nous faisons l’hypothèse que les opérateurs qui ont de la PPE en prélèveront une partie afin de délivrer des taux moyens situés entre 3,00 et 3,20 % au titre de 2012. Rappelons que la PPE appartient aux assurés et qu’elle doit leur être restituée dans un délai maximum de 8 années suivant sa constitution.

3.On risque d’avoir quelques mauvaises surprises en termes de taux moyen servis de la part de certaines compagnies ayant fait des choix de gestion financière peu pertinents en 2012 (voire en 2011 également). On aura également de bonne surprises de la part de compagnies ayant bien optimisé leur gestion financière.

L’hypothèse centrale à date de Good Value for Money est un taux moyen de 3,00 % plus ou moins 20 centimes (soit une fourchette de 2,80 % à 3,20 % pour l’essentiel des contrats). En termes de positions extrêmes, on trouvera des taux inférieurs à 2,20 % pour certains vieux contrats fermés. On aura également des taux supérieurs à 3,50 % pour des contrats « phares » dotés de fonds en euros avec une gestion active.

Si les compagnies font le choix de ne pas puiser dans leur PPE (ainsi pour celles qui n’en n’ont plus), on sera alors dans un niveau moyen de rendement de l’ordre de 2,50 à 2,70 %.